оценка стоимости организации строится на применении комбинаций из трех подходов – доходного, сравнительного и затратного.
В соответствии с доходным подходом стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, которые бизнес способен принести его собственнику. Для расчета этой стоимости используется метод дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF).
В рамках сравнительного подхода оценку стоимости предприятия получают исходя из известной стоимости аналогичного бизнеса. В обычной практике под оценкой стоимости бизнеса, как правило, понимают оценку стоимости акций компании, долговую нагрузку, собственный капитал и т. п.
Затратный подход основан на том, что стоимость бизнеса будет равна стоимости замещения активов и обязательств компании.
Оценку имущества организация может провести сама, используя комбинацию из указанных подходов, или нанять независимого оценщика, который проведет оценку организации и назовет ее реальную стоимость.
Обоснование данной позиции приведено ниже в материалах «Системы Главбух».
1. Ситуация: Какие данные необходимо использовать для расчета действительной стоимости доли учредителя (участника)
Действительную стоимость выкупаемой доли учредителя (участника) оцените на основании рыночной стоимости имущества, отраженного в бухгалтерском балансе.
Действительная стоимость доли учредителя (участника) соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорциональной его номинальной доле. По общему правилу при выкупе доли (при выходе участника из общества) данный показатель определяется на основании данных бухгалтерского баланса за последний отчетный период, перед тем как учредитель (участник) обратился к обществу с таким требованием (заявлением). Это следует из положений пункта 2 статьи 14, пунктов 2 и 6.1 статьи 23 Закона от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ.
- Формы по теме:
- Расписка в получении сотрудником имущества организации
- о присоединении к Системе информационного обмена электронными документами
- Сведения об аккредитации филиалов и представительств иностранного юридического лица
- Внесение записей о поощрении в раздел «Сведения о награждении»
- расходов на формирование резерва по гарантийному ремонту и обслуживанию
- на социальную защиту инвалидов
- Дополнительное соглашение к трудовому договору. Оформляется при выдаче ежемесячной премии в натуральной форме
- Заявление сотрудника на выдачу зарплаты в натуральной форме. Оформляется при выдаче ежемесячной премии в натуральной форме
- Внутренняя опись личного дела перед сдачей дел в архив
- Договор транспортной экспедиции. Экспедитор действует от своего имени
Таким образом, из буквального толкования данных норм следует, что единственным документом, на основании которого организация должна рассчитать действительную стоимость доли учредителя (участника), является бухгалтерский баланс*. Следовательно, другие способы для определения стоимости активов общества, в том числе на основании рыночной стоимости имущества, применяться не могут.
Однако следует учитывать, что бухгалтерская отчетность должна достоверно отражать финансовое положение организации (п. 6 ПБУ 4/99). При соблюдении данного правила балансовая стоимость имущества соответствует его рыночной стоимости.
Выходящий участник вправе оспорить в суде размер действительной стоимости доли, рассчитанной обществом (подп. «в» п. 16 постановления пленумов Верховного суда РФ и ВАС РФ от 9 декабря 1999 г. № 90/14).
В случае возникновении спора между участником и обществом суды определяют действительную стоимость доли с учетом рыночной стоимости имущества общества. При этом данные бухгалтерского баланса используются для установления состава имущества общества (постановления Президиума ВАС РФ от 7 июня 2005 г. № 15787/04, от 6 сентября 2005 г. № 5261/05).
Принятые после этого постановления арбитражных судов в подавляющем большинстве основаны на указанной позиции (см., например, определения ВАС РФ от 5 марта 2010 г. № ВАС-1880/10, от 22 ноября 2007 г. № 14448/07, постановления ФАС Западно-Сибирского округа от 24 июня 2010 г. № А75-5643/2009, Уральского округа от 12 мая 2010 г. № Ф09-3177/10-С4, от 18 марта 2010 г. № Ф09-1603/10-С4, Дальневосточного округа от 23 марта 2010 г. № 1365/2010, Поволжского округа от 12 февраля 2010 г. № А72-4275/2008, от 12 февраля 2010 г. № А72-4272/2008, Центрального округа от 5 февраля 2010 г. № Ф10-6286/09, от 30 марта 2009 г. № Ф10-714/09(2), Северо-Западного округа от 23 декабря 2009 г. № А26-3413/2008, Северо-Кавказского округа от 11 декабря 2009 г. № А32-16337/2007,Волго-Вятского округа от 28 мая 2008 г. № А28-278/2008-9/9).
В сложившейся ситуации организации придется самостоятельно решить вопрос об оценке действительной стоимости доли учредителя (участника), выкупаемой у него. Однако с учетом сложившейся арбитражной практики общество не нарушит требования законодательства, но избежит судебных споров, если оценит действительную стоимость выкупаемой доли учредителя (участника) на основе рыночной стоимости имущества, отраженного в бухгалтерском балансе.
Сергей Разгулин,
действительный государственный советник РФ 3-го класса
2. Статья: Что важно знать бухгалтеру об оценке имущества компании
В некоторых случаях закон обязывает привлечь оценщика. А иногда компаниям бывает выгодно провести оценку имущества по собственной инициативе. Мы рассмотрим с вами, какие документы надо оформить в этих случаях и как учесть расходы в бухгалтерском и налоговом учете.
Когда оценка имущества обязательна
В законодательстве закреплены ситуации, в которых без оценки не обойтись. Самые распространенные из них посмотрите в таблице ниже.
Когда оценка имущества за счет компании обязательна
Ситуация |
Основание |
Компания собирается приватизировать, арендовать или купить объект, принадлежащий государству |
Статья 8 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ |
Организация передает объект в залог в рамках кредитования |
Пункт 1 статьи 339 ГК РФ; пункт 3 статьи 70 Федерального закона от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ |
Компания получает имущество в качестве взноса в уставный капитал |
Пункт 3 статьи 34 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ; пункт 1 статьи 15 Федерального закона от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ |
Предприятие банкротится |
Статьи 111, 129, 130, 139 Федерального закона от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ |
Когда выгодно провести оценку имущества, даже если компания не обязана это делать
Провести оценку своего имущества компания может в любой момент и по собственной инициативе. Ведь иногда это выгодно. Допустим, руководство решило продать актив. В таких ситуациях, чтобы не прогадать с ценой, можно нанять оценщика, который назовет реальную стоимость.
Или, скажем, требуется оценить сумму ущерба от пожара. Страховая компания ведь может занизить убытки. Тогда и компенсация будет меньше реальных потерь. Поэтому надежнее попросить оценщика определить размер ущерба. И уже с этой суммой идти в страховую.
Как учесть расходы на услуги оценщика
Ту сумму, которую вы заплатили специалисту за оценку имущества, нужно учесть в расходах по обычным видам деятельности (п. 5 ПБУ 10/99, утвержденного приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. № 33н). Затраты отразите по счету 26 «Общехозяйственные расходы»:
ДЕБЕТ 26 КРЕДИТ 60
— отражена задолженность по услугам оценщика;
ДЕБЕТ 60 КРЕДИТ 51
— перечислена оплата оценщику по договору.
Если специалиста вы привлекли, чтобы определить стоимость актива перед продажей, то в бухучете стоимость услуг отразите в составе прочих расходов, связанных с продажей основных средств. Не списывайте затраты со счета 26 до того момента, пока не продадите имущество.
Книга «Зарплата "2014», тираж ограничен!
Купить сейчас
(495) 785-01-13
А в налоговом учете потраченные на оценку имущества деньги относите к прочим расходам. Право на это дает подпункт 40 пункта 1 статьи 264 Налогового кодекса РФ. При этом ориентируйтесь на день подписания акта оказанных услуг (подп. 3 п. 7 ст. 272 НК РФ). Правда, нужно учесть особенности каждой конкретной ситуации. Все зависит от того, по какой причине потребовалось оценить имущество. Допустим, сначала хотели продать оборудование, провели оценку. А потом руководство компании решило, что выгоднее оставить объект. Тогда расходы на услуги оценщика вы учтете в составе внереализационных.
Как обосновать затраты на оценку
Во-первых, ваш оценщик должен быть специалистом, который состоит в одной из саморегулируемых организаций оценщиков. Чтобы убедиться в его статусе, можно обратиться в Росреестр. Там вам выдадут выписку из Государственного реестра саморегулируемых организаций оценщиков. Если оценщик состоит в этой компании, то претензии инспекторов в этой части исключены. Если имущество оценит специалист, который не является членом саморегулируемой организации, налоговики могут снять расходы.
Во-вторых, надо подтвердить, почему компания привлекает оценщика по собственной инициативе. Необходимость этого можно обосновать выгодой от сделки. К примеру, чтобы не прогадать при продаже дорогостоящего актива или чтобы налоговики не посчитали стоимость заниженной. Ведь зачастую неопытному специалисту сложно оценить рыночную стоимость объекта с учетом всех его специфических характеристик.
В-третьих, обязательно подтверждать намерение совершить сделку с оцененным имуществом, если она не состоялась. Допустим, компания собирается продать актив и наняла оценщика, чтобы тот определил его стоимость. Но в итоге руководство отказалось от продажи. И сделку отменили. Даже в этом случае компания может учесть расходы на услуги оценщика при расчете налога на прибыль. А чтобы показать инспекторам, что организация была намерена продать имущество, запаситесь документами. Оформите приказ руководителя. В нем напишите, что нужно рассмотреть вариант продажи имущества. Дальше можно создать комиссию, которая оценит все «за» и «против». Итоговым документом будет акт, в котором прописывают, что продавать имущество нецелесообразно и будет гораздо выгоднее эксплуатировать его дальше.
Какие документы подготовить
Задание на оценку
Еще до того, как вы заключите договор со специалистом, нужно составить задание на оценку.
Во-первых, этот документ нужен оценщику, чтобы понять, чего вы от него хотите. А во-вторых, налоговики смогут сопоставить задание с отчетом специалиста и убедиться, что деньги компания потратила на то, что действительно планировала.
В задании подробно опишите имущество, которое нужно оценить, а также цели и сроки такой процедуры. Кроме того, определите вид стоимости имущества — рыночная, ликвидационная и т. д. К примеру, учредитель безвозмездно передал компании автомобиль. Учесть его нужно по рыночной стоимости. Рассчитать ее как раз поможет независимый оценщик. Или другая ситуация: компания находится в процедуре банкротства. Нужно определить ликвидационную стоимость предприятия — она будет однозначно ниже рыночной.
Но это еще не все обязательные сведения. В пункте 17 Федерального стандарта оценки № 1 (утв. приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007 г. № 256) прописан перечень тех данных, которые следует отразить в задании на оценку. К ним относятся объект оценки и имущественные права на него, цель оценки и т. д. А в дальнейшем, когда вы окончательно определитесь с оценщиком, техническое задание пойдет как приложение к договору (см. образец ниже).
Важная деталь
Обязательно напишите в задании на оценку ее цель, например, продажа объекта. В дальнейшем это покажет налоговикам, что планируемая и фактическая цели совпали. Значит, компания потратилась на то, что действительно ей было необходимо.
Распечатать образец >>
Скачать бланк в формате Word >>
Договор с оценщиком
В статье 10 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ закреплен перечень сведений, которые должны быть в договоре с оценщиком. Это:
— описание объекта оценки;
— вид стоимости имущества (способ оценки);
— размер денежного вознаграждения специалиста;
— сведения об обязательном страховании гражданской ответственности оценщика;
— наименование саморегулируемой организации оценщиков, членом которой является оценщик, и местонахождение этой организации;
— указание на стандарты оценочной деятельности, которые будет использовать оценщик;
— размер, порядок и основания дополнительной ответственности оценщика или юридического лица, с которым оценщик заключил трудовой договор.
Если вы заключили договор с саморегулируемой организацией, то проверьте также, чтобы в тексте соглашения были прописаны сведения о специалисте, который будет проводить оценку.
Кстати, наверняка у оценщика, к которому вы обратитесь, уже есть шаблон такого договора. Поэтому достаточно проверить, чтобы в нем были все нужные сведения.
Отчет оценщика и акт оказанных услуг
Итоговый документ по оценке имущества — это отчет специалиста. В нем оценщик укажет стоимость объекта. Все параметры, которые должны быть в отчете, прописаны в статье 11 Федерального закона № 135-ФЗ. Вот несколько важных моментов, которые надо проконтролировать. Когда получите документ, убедитесь, что в нем есть ссылка на основной договор. Проверьте дату отчета. И указана ли дата, на которую проведена оценка. Сам отчет должен быть прошит, а его листы пронумерованы. На документе помимо подписи оценщик поставит или свою личную печать или штамп компании, с которой у него заключен трудовой договор.
Кстати, отчет можно составить и в электронном виде. Но безопаснее, чтобы он был подписан квалифицированной электронной подписью. С неквалифицированной подписью налоговики могут признать отчет ненадлежащей первичкой (письмо Минфина России от 23 января 2013 г. № 03-03-06/1/24).
Если в отчете специалист подробно расписал результат оценки, то акт выполненных работ оформлять не нужно. Само собой, в отчете должны быть все обязательные реквизиты для первички. Также убедитесь, что в документе значатся реквизиты оценщика и стоимость его услуг.
Олег Хороший,
Журнал «Главбух» № 23, Декабрь2013
3. Статья: ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА
Способы оценки компаний
Оценка инвестиционной привлекательности организаций строится на применении комбинаций из трех подходов – доходного, сравнительного и затратного.
Доходный подход
Основная идея подхода в том, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости всех денежных потоков, которые бизнес способен принести его собственнику. Для расчета этой стоимости используется метод дисконтированных денежных потоков (discounted cash flow, DCF). Потоки находятся в распоряжении мажоритарных акционеров бизнеса, которые могут на них рассчитывать не только в виде дивидендов. Следовательно, рассчитав методом DCF стоимость всего бизнеса, Вы получите стоимость Ваших прав как мажоритарного акционера*. Если Вы хотите стать в компании миноритарным акционером, то нужно обратить внимание на рост курсовой стоимости. Иными словами, привлекательность инвестиций для Вас определяется сравнением роста курсовой стоимости акций за период инвестирования с требуемой (ожидаемой) Вами доходностью за соответствующий период. Рост курсовой стоимости акций многие специалисты предпочитают определять с применением другого подхода – сравнительного. Но такой прогноз можно сделать и используя тот же метод DCF. В этом случае нужно опираться на прогнозы ключевых показателей (ставки дисконтирования, стоимости денежных потоков), известных на текущую дату.
Использование подхода в условиях кризиса. Для оценки компании сначала необходимо проанализировать всю имеющуюся отчетность. Так выявляются причины колебаний операционных и финансовых показателей, проверяется соответствие основных коэффициентов рентабельности, ликвидности и долговой нагрузки среднеотраслевым значениям. Далее необходимо прогнозировать денежные потоки*, учитывая следующие факторы.
- Сокращается спрос на товары, работы, услуги. Следовательно, нужно учесть падение маржи, продиктованное необходимостью снижения цен.
- Происходит отток денежных средств из-за необходимости досрочного погашения обязательств и роста процентных ставок. Поэтому мы не рекомендуем закладывать в модель ставку менее 20% годовых в среднесрочной перспективе.
- Увеличивается потребность в оборотном капитале. Мы предлагаем при расчетах увеличивать потребность компании на 30–50% в сравнении с прежними данными.
На практике известны случаи, когда существенный положительный денежный поток компании после внесения указанных корректировок менял знак на отрицательный. Одним из вариантов использования доходного метода, адаптированным к условиям финансового кризиса, является метод реальных опционов. Этот метод предполагает довольно сложные расчеты. Имеет смысл поручить финансовой службе разобраться в нем и рассчитать оценку в случаях, если Вы намерены выкупить:
- существующие акции (доли) у нынешнего собственника (в итоге деньги получат нынешние хозяева, а в бизнес инвестиции не придут);
- дополнительную эмиссию для погашения обязательств по кредитам и займам (реструктуризация долгов);
- дополнительную эмиссию для финансирования развития бизнеса;
- дополнительную эмиссию для финансирования оборотного капитала.
Большинство этих вариантов допускают поэтапное внесение средств. Поэтому есть возможность не рисковать сразу всей суммой инвестиций. Например, Вы сначала предоставляете средства на закупку сырья, потом гасите просроченную задолженность перед поставщиками, далее реструктуризируете часть долгов и лишь потом финансируете приобретение нового оборудования. Метод реальных опционов поможет Вам в этом. С его помощью Вы можете рассмотреть основные сценарии развития бизнеса и при негативных сценариях досрочно прекратить финансирование проекта. Далее для каждого сценария определяется его вероятность и производится оценка денежных потоков. В результате Вы получите средневзвешенную оценку компании по наиболее вероятным сценариям развития. Этот метод поможет максимально привязать оценку к изменению ситуации в условиях кризиса3.
Сравнительный подход
В рамках этого подхода оценку стоимости инвестиционного проекта получают исходя из известной стоимости аналогичного бизнеса. В обычной практике под оценкой стоимости бизнеса, как правило, понимают оценку стоимости акций компании. Однако сегодня мы рекомендуем Вам учитывать другие показатели, применяя сравнительный подход для оценки инвестиционной привлекательности компании. Прежде всего те, которые можно взять из агрегированного баланса компании (долговую нагрузку, собственный капитал и т. п.).*
Использование подхода в условиях кризиса. Например, можно использовать информацию о показателе отношения стоимости компаний-аналогов к показателю эффективности их деятельности (например, EBITDA). Зная аналогичный показатель оцениваемой компании, Ваши финансисты легко рассчитают стоимость оцениваемого бизнеса, скорректировав полученную цифру на необходимую норму доходности. При этом лучше делать оценку по нескольким мультипликаторам (например, EV4 / EBITDA, EV / Sales). Кроме того, нужно делать поправки на значения специализированных мультипликаторов. К примеру, для ритейла это отношение стоимости бизнеса к торговым площадям или количеству магазинов, а для добывающих отраслей – к объемам разведанных запасов. Основным допущением данного метода является предположение, что в условиях кризиса в прогнозном периоде свободные денежные потоки компании (поступление денежных средств минус выбытие) будут близки к нулевым.
Затратный подход
Данный подход основан на том, что стоимость бизнеса будет равна стоимости замещения активов и обязательств компании. Поэтому при оценке компании с использованием данного подхода достоверность результата может быть низкой, поскольку зачастую сложно вычислить правильную стоимость замещения ряда активов: например, нематериальных активов и специализированного имущества, которое не имеет активного хождения на рынке. Кроме того, необходимо будет учитывать износ большинства активов*. Часто замещение физически неосуществимо в короткие сроки (например, воспроизводство товарного знака, деловой репутации, отношений с клиентами) либо единственной альтернативой является воспроизводство аналогичного бизнеса на базе новых активов, не имеющих износа, постройка с нуля.
Использование подхода в условиях кризиса. При подсчете стоимости активов компании нужно учитывать следующие факторы:
- Основные средства. В случае реальной заинтересованности продавца в сделке можно снизить цену, к примеру, земли на 20–30%. Известны случаи продажи крупными девелоперами, испытывающими проблемы с ликвидностью, участков со скидкой в 50 и более процентов от цены полугодовой давности.
- Запасы. Может происходить затоваривание. Нужно произвести анализ запасов по срокам нахождения на складе и убедиться в правильности оценки наиболее существенных объектов.
- Дебиторская задолженность. Необходимо проанализировать список наиболее крупных дебиторов, разбить задолженность по срокам возникновения и затем произвести корректировку соответствующей статьи.
- Финансовые вложения. Если вложения представлены долями, нужно изучить контрагентов и оценить эффективность инвестиций. Следует различать вложения в акции (доли) публичных компаний, сторонних организаций и аффилированных структур. Если компания выдала заем, оцените статью исходя из уровня доходности и платежеспособности заемщика.
- Денежные средства. Необходимо убедиться, что денежные средства компании не лежат на счетах в сомнительных банках.
- Кредиты и займы. Проанализируйте условия заимствования. Оцените вероятность увеличения заимодавцем процентной ставки, досрочного истребования долга, увеличения залоговой массы. При необходимости скорректируйте статью в сторону увеличения.
- Кредиторская задолженность. Убедитесь в отсутствии просроченной задолженности перед ключевыми поставщиками, персоналом, налоговыми органами. Можно сформировать резервы под возможные санкции.
Для оценки компании сначала необходимо проанализировать всю имеющуюся отчетность. Так выявляются причины колебаний операционных и финансовых показателей. Далее нужно прогнозировать денежные потоки.
Используя эти рекомендации, можно снизить заявленную продавцом стоимость чистых активов на 30–50%.
В заключение хотелось бы отметить основные пункты оценки инвестиционной привлекательности компаний в условиях кризиса.
- Проецирование наиболее вероятных сценариев развития кризиса на отдельно взятое предприятие.
- Пессимистичный взгляд на прогнозные показатели.
- Консервативность в вопросах источников финансирования. Прогнозная ставка по кредитам – не менее 20% годовых.
- Ставка дисконтирования – не менее 22%.
- Детальный анализ оценки стоимости всех активов и обязательств.
В условиях нестабильности мы рекомендуем относиться к деньгам крайне бережливо и не инвестировать последние деньги даже в самые перспективные проекты. Но если Вы все же решились на инвестиции, торгуйтесь до последнего: многие продавцы сейчас находятся в крайне затруднительном положении. В нашей практике известны случаи, когда в результате торга стоимость сделки сокращалась в несколько раз. Быть может, сэкономленные средства обеспечат Вам требуемую доходность либо покроют возникшие убытки.
Сноска 1
Наличность решает все (англ.). – Здесь и далее в этой статье примеч. редакции.
Сноска 2
См. также статью «Как управлять финансами в условиях кризиса» (ГД. 2008. №12. С. 130–135) и материал «На шаг впереди: год повышения эффективности бизнеса» (ГД. 2009. №1).
Сноска 3
Тем, кто хочет самостоятельно разобраться в особенностях расчета оценки стоимости компании методом реальных опционов, рекомендуем ознакомиться с соответствующими главами в книгах Ричарда Брейли и Стюарта Майерса «Принципы корпоративных финансов» (2-е изд.; М.: Олимп–Бизнес, 2007) и Асвата Дамодарана «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов» (5-е изд.; М.: Альпина Бизнес Букс, 2008), а также со статьей «Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов» (Финансовый директор. 2004. №7–8).
Сноска 4
EV (англ. enterprise value) – стоимость бизнеса.
Алексей Аканов,
Заместитель руководителя департамента оценки компании «Бейкер Тилли Русаудит»
Вадим Медведев,
Главный аналитик управляющей компании «Уралсиб»
Журнал «Генеральный Директор» № 2, февраль 2009
4. Статья: СКОЛЬКО СТОИТ ВАШ БИЗНЕС И КАК УВЕЛИЧИТЬ ЕГО ЦЕНУ
На оценку стоимости бизнеса влияют его финансовый результат и так называемый мультипликатор. Мультипликатор – коэффициент, на который инвесторы умножают финансовый показатель, чтобы рассчитать стоимость бизнеса. Например, если инвестор говорит, что готов купить компанию за семь показателей годовой чистой прибыли, которая составляет 100 млн руб. (мультипликатор – 7), значит, он оценивает бизнес в 700 млн руб. Мультипликатор инвесторы устанавливают отдельно для каждой компании. Для предприятий, акции которых торгуются на бирже, усредненный мультипликатор Вы можете определить сами, поделив рыночную стоимость акций на соответствующий параметр финансового результата.
Чаще всего в качестве показателя финансового результата используют EBITDA (прибыль до вычета налогов, начисленной амортизации и процентных платежей). Таким образом, рыночная стоимость бизнеса вычисляется по формуле: EBITDA х мультипликатор. Не стоит забывать, что у любого предприятия есть долги, поэтому, чтобы узнать цену акций, надо из рыночной стоимости бизнеса (англ. enterprise value) вычесть размер долгов компании. Из рисунка видно, что увеличить оценку бизнеса можно двумя способами: сделав более весомым финансовый результат (EBITDA) или повысив мультипликатор.
Увеличение финансового результата – прямая задача менеджмента. Достигается это классическими способами, например за счет роста бизнеса (органического или путем слияний и поглощений), повышения его эффективности (внедрение современных методов производства, модернизация, выпуск новых продуктов). Говорить о повышении эффективности бизнеса я не буду. Сосредоточимся на втором компоненте – увеличении мультипликатора.
Алексей Герасименко,
Партнер компании ADE Professional Solutions, Москва
Журнал «Генеральный Директор» № 12, декабрь 2011
5. Статья: Действенный способ экспресс-оценки бизнеса
Доходный подход дает достаточно точные результаты при оценке стоимости компании, однако требует немало времени и сил. Если нужно в сжатые сроки определить цену, приемлемые результаты даст сравнительный метод.
Главная идея сравнительного подхода заключается в том, что при определении стоимости предприятия отталкиваются от известной цены купли-продажи схожей (аналогичной) компании.
Однако двух абсолютно идентичных предприятий не существует. Даже если компании работают в одной отрасли, у них будет отличаться выручка, размер прибыли и т. д. Чтобы точнее определить стоимость бизнеса, используют так называемые мультипликаторы - коэффициенты, характеризующие соотношение известной цены предприятия-аналога и какого-либо ключевого параметра его деятельности.
Из-за нехватки открытых данных подобрать непубличное предприятие-аналог с известными характеристиками (EBITDA или выручка) - задача практически невыполнимая.
В такой ситуации вполне оправданно воспользоваться данными о сделках с акциями публичных компаний. Различные инвестиционные и консалтинговые компании достаточно регулярно их анализируют, систематизируют, а результаты публикуют в открытом доступе (см. табл. 1), в частности такие мультипликаторы как:
ТАБЛИЦА 1. Рабочие мультипликаторы и ставки дисконтирования в разрезе отраслей российского фондового рынка
Отрасль |
Средняя |
EV/EBITDA |
EV/S |
Ставка |
Ставка |
В среднем по России |
631 561 |
5,6 |
1,6 |
18,04 |
15,04 |
Газовые компании |
162 877 |
5,2 |
2,3 |
16,78 |
13,78 |
Нефтяные компании |
196 473 |
5 |
1,2 |
17,67 |
14,67 |
Нефтесервис |
1779 |
7,3 |
2,4 |
19,18 |
16,18 |
Нефтехимия |
2594 |
2,1 |
0,5 |
17,17 |
14,17 |
Черная металлургия |
39 242 |
8,1 |
1,7 |
20,24 |
17,24 |
Цветная металлургия |
34 800 |
7,2 |
3,7 |
20,05 |
17,05 |
Трубные заводы |
3746 |
4,7 |
0,8 |
21,90 |
18,90 |
Угольные холдинги |
2537 |
12,5 |
3,7 |
22,08 |
19,08 |
Электроэнергетика |
31 789 |
5,8 |
1 |
14,19 |
11,19 |
Мобильная связь |
31 968 |
5,6 |
2,8 |
18,29 |
15,29 |
Фиксированная связь |
9910 |
3,3 |
1,2 |
18,29 |
15,29 |
Машиностроение |
869 |
1,6 |
0,3 |
18,04 |
15,04 |
Авиастроение |
679 |
7,3 |
1,1 |
17,26 |
14,26 |
Автомобилестроение |
2753 |
10,4 |
0,4 |
18,71 |
15,71 |
Транспорт |
4787 |
7,5 |
1,2 |
17,09 |
14,09 |
Розничные сети |
9631 |
8,4 |
0,6 |
15,43 |
12,43 |
Потребительский сектор |
8779 |
6 |
1,3 |
15,43 |
12,43 |
Химическая отрасль |
16 755 |
7 |
2,8 |
16,84 |
13,84 |
Источник: данные Банка Москвы и результаты расчетов компании «Бейкер Тилли Русаудит».
- совокупный инвестированный капитал компании к выручке (EV/S);
- совокупный инвестированный капитал компании к EBITDA (EV/EBITDA).
Однако в силу того, что предстоит рассчитать стоимость частного предприятия на основе данных о публичной компании, использовать найденные мультипликаторы без дополнительных корректировок не удастся. Мультипликатор для оцениваемого предприятия (не важно, будет ли это EV/S или EV/EBITDA) с учетом всех поправок может быть рассчитан по следующей формуле:
Mк = Mo?Ск : (Ск + Пр) ? Пк,
где Mк - мультипликатор, скорректированный для оцениваемой компании, ед.;
Mo - отраслевой мультипликатор, ед.;
Cк - среднеотраслевая ставка капитализации, %. Ставка капитализации - это соотношение между предполагаемым стабильным чистым доходом и его стоимостью. Ставку капитализации можно рассчитать как разницу между среднеотраслевой ставкой дисконтирования и долгосрочным темпом инфляции;
Пк - поправка на контроль и ликвидность, ед. Отраслевые мультипликаторы основываются на данных о сделках с миноритарными пакетами акций. Продать эти акции не составит труда, но права контроля над компанией они не обеспечивают. В случае с оцениваемой непубличной компанией рассматривается мажоритарный пакет - ликвидность низкая, зато есть право контроля. Эти различия и позволяет учесть поправка на контроль и ликвидность. Для прибыльной непубличной компании при прочих равных условиях одна акция в составе 100-процентного пакета, как правило, оценивается дороже, чем одна акция из миноритарного пакета публичной компании. Если оцениваемая непубличная компания прибыльна, поправка на контроль и ликвидность принимается равной 1,9**, если убыточна - 1,8;
Пр - премия за размер оцениваемого бизнеса, %. Поправка на этот коэффициент призвана учесть разницу в размере бизнеса оцениваемой компании по сравнению с публичными компаниями-аналогами. Премия за размер вычисляется по достаточно сложной формуле: Пр = [(8,359% - 1,434% ? Loge (Выручка оцениваемой компании)) + (8,036% - 1,803% ? Loge (EBITDA оцениваемой компании))] : 2. Провести подобный расчет в Excel не составит труда, для определения значения натурального логарифма можно использовать стандартную функцию - LN.
После того как получено значение скорректированного мультипликатора, можно определить стоимость оцениваемой компании:
Стоимость компании = Скорректированный мультипликатор x Выручка оцениваемой компании (или EBITDA) - Краткосрочные и долгосрочные займы и кредиты на дату оценки*
ПРИМЕР
Финансовому директору предстоит провести экспресс-оценку стоимости нефтесервисного предприятия с прогнозным размером выручки в 12,5 млн долларов, EBITDA - 3 млн долларов (прогноз исполнения бюджета на 2009 год). Для компаний из этой отрасли мультипликаторы EV/EBITDA и EV/S равны 7,3 и 2,4 соответственно (см. табл. 1). Поскольку компания планирует получить чистую прибыль по итогам года, в расчетах можно использовать поправочный коэффициент на контроль 1,9. Корректировка мультипликаторов, а также расчет стоимости компании представлены в таблице 2. Примерная стоимость компании находится в диапазоне между 28,8 млн и 39,76 млн долларов.
Приведенная методика расчета стоимости ограничивается лишь двумя наиболее простыми и доступными мультипликаторами, что, разумеется, вводит некоторые погрешности в конечный результат. Ее преимущество в том, что, имея на руках минимум данных и будучи ограниченным во времени, финансовый директор предприятия может оценить его примерную текущую стоимость.
ТАЛИЦА 2. Применение сравнительного подхода для экспресс-оценки бизнеса
№ п/п |
Показатель |
Формула расчета/ |
Значение |
1 |
Отраслевой мультипликатор EV/S |
Табл. 1 |
2,4 |
2 |
Отраслевой мультипликатор EV/EBITDA |
Табл. 1 |
7,3 |
3 |
Отраслевая ставка капитализации, % |
Табл. 1 |
16,18 |
4 |
Прогноз выручки (S) оцениваемой компании на 2009 год, |
Данные компании |
12,5 |
5 |
Прогноз EBITDA оцениваемой компании на 2009 год, млн долл. |
Данные компании |
3 |
6 |
Премия за размер бизнеса для оцениваемой компании, % |
(0,08359 - 0,01434 ? LN(стр. 4) + |
5,40 |
7 |
Ставка капитализации для оцениваемой компании, % |
Стр. 3 + стр. 6 |
21,58 |
8 |
Поправка на контроль и ликвидность |
Исследование |
1,9 |
9 |
Скорректированный мультипликатор EV/S |
Стр. 1 ? стр. 3 : стр. 7 ? стр. 8 |
3,42 |
10 |
Скорректированный мультипликатор EV/EBITDA |
Стр. 2 ? стр. 3 : стр. 7 ? стр. 8 |
10,40 |
11 |
Совокупный инвестированный капитал оцениваемой компании |
Стр. 4 ? стр. 9 |
42,74 |
12 |
Совокупный инвестированный капитал оцениваемой компании |
Стр. 5 ? стр. 10 |
31,20 |
13 |
Долговые обязательства оцениваемой компании, млн долл. |
Данные компании |
3,5 |
14 |
Стоимость компании (по мультипликатору EV/S), млн долл. |
Стр. 11 - стр. 13 |
39,24 |
15 |
Стоимость компании (по мультипликатору EV/EBITDA), млн долл. |
Стр. 12 - стр. 13 |
27,70 |
* Совокупный инвестированный капитал (Enterprise value, EV) = Капитализация компании + Обязательства + Стоимость привилегированных акций - Наличные средства и их эквиваленты.
** Поправка на контроль взята из исследования Евгения Яскевича «Скидки и надбавки при продаже российских пакетов акций. Оценка влияния привилегированных пакетов акций». Именно эти значения часто используются на практике профессиональными оценщиками. - Прим. ред.
АЛЕКСЕЙ КОСАРЕВ,
заместитель руководителя департамента оценки «Б»
Журнал «Финансовый директор» № 9, Сентябрь 2009
02.09.2014 г.
С уважением, Наталья Колосова,
Ваш персональный эксперт.